17檔證券納入調整後的新興市場基準指數
沙烏地阿拉伯與菲律賓將自2027年1月29日起，在10個月內納入摩根大通GBI-EM本幣政府債券指數系列，新增證券面額合計1,290億美元。此次擴編將把8檔以里亞爾計價的沙烏地政府伊斯蘭債券，以及9檔以披索計價的菲律賓政府債券納入這項機構投資人採用的基準指數。
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摩根大通預估，納入完成後，沙烏地阿拉伯的指數權重為2.71%，菲律賓為1.64%。依據這些預估，兩國合計將占指數權重的4.35%。納入期間，兩國權重將逐步提高。
新增成員的同時，基準指數中數個最大市場的權重也將調整。摩根大通將多元化指數中單一國家的最高權重，從10%降至9%。中國、印度、墨西哥、馬來西亞與印尼的權重將調降至新的上限。
對追蹤這項基準指數的投資人而言，這些調整將改變資金在各國間的配置。密切追蹤指數組成的基金，必須隨著新證券納入及既有國家權重變動調整投資組合。對沙烏地阿拉伯與菲律賓而言，納入指數則為兩國開啟接觸更多國際投資人的管道。
1,290億美元指的是入選證券的面額，也就是這些金融工具所代表的本金。投資基金實際買進多少，取決於追蹤指數的資金規模、基金經理人追蹤指數的緊密程度，以及調整開始前投資組合的配置。
沙烏地阿拉伯與菲律賓將納入哪些證券
菲律賓新增的部分包括9檔政府債券，面額合計500億美元。雖然為便於比較而以美元表示合計價值，但這些證券本身以菲律賓披索計價。持有者收到的款項也以當地貨幣支付。
依據摩根大通主要納入數據，沙烏地阿拉伯將納入8檔主權伊斯蘭債券，面額合計790億美元。伊斯蘭債券是依據資產或合規投資安排設計的伊斯蘭金融憑證，以符合伊斯蘭金融規範。它讓投資人取得相關融資安排的曝險，其法律架構不同於傳統付息債券。
以790億美元與500億美元計算，沙烏地證券的面額合計約為菲律賓債券的1.58倍。沙烏地阿拉伯的預估指數權重也較高，為2.71%，菲律賓則為1.64%，相差1.07個百分點。
另有說法指出，沙烏地阿拉伯納入後的預估權重為2.52%，相同數量的伊斯蘭債券發行面額約為690億美元。這些數字與摩根大通較廣泛公告所列的2.71%及790億美元不同；差異原因尚未說明。
投資組合經理人需要取得最終證券清單及實施權重，才能將公告內容轉化為個別買進安排。國家指數權重決定其在追蹤型投資組合中的占比，而符合資格的證券數量與規模，則有助於決定該配置如何分散至各檔債券。
國家權重上限為何重要
摩根大通設定的國家權重上限，限制多元化基準指數中單一國家市場所占的比重。上限從10%降至9%，代表即使某個債券市場規模龐大，在該版本指數中的占比也不得超過每100份中的9份。
中國、印度、墨西哥、馬來西亞與印尼是此次權重將調降至新上限的市場。若投資組合完全追蹤基準指數，某國配置從10%降至9%，就代表減少1個百分點，也就是原有比重的十分之一。
假設一檔價值10億美元的基金，某國權重為10%時將持有價值1億美元的該國資產；權重降至9%時，則持有9,000萬美元，前提是基金總值不變。這個例子說明，看似幅度不大的調整，為何可能需要大型投資組合進行可觀交易。
調降權重上限與新增兩個市場，是同一輪整體調整的一部分。沙烏地阿拉伯與菲律賓將納入基準指數，數個既有成員的相對權重則會降低。因此，基金經理人將一邊考慮買進新納入市場的證券，一邊調整其他市場的配置。
納入指數如何帶來投資
機構投資人以基準指數作為衡量標準。基金經理人可將基金報酬率與指數比較；被動型基金通常則會持有類似的證券組合，力求重現指數績效。
被動型投資組合是指數成分與買進需求之間最直接的連結。沙烏地與菲律賓證券納入基準指數後，追蹤該指數的基金便有理由買進這些證券。權重逐步提高，則可將調整分散至10個月的實施期間。
主動型基金經理人有較大的裁量空間，可依據對報酬、匯率變動及其他風險的評估，買進多於或少於該國基準權重的證券。即使不會立即買進，納入指數也能讓該市場進入他們例行比較的範圍。
此次納入資訊並未附帶投資流入總額的估算。預估權重顯示各國在基準指數中的相對配置，但要計算資金金額，還需要知道追蹤該指數的資產規模，以及採用該指數的投資人如何決策。
對海外買家而言，本幣曝險也很重要。外國投資人的報酬，取決於證券表現及其收款貨幣的價值。菲律賓債券以披索計價的價格可能上漲，但投資人以另一種貨幣計算的報酬也會隨匯率變動。
沙烏地阿拉伯也將納入彭博指數
沙烏地政府伊斯蘭債券也將納入彭博新興市場本幣政府債券指數，預計於2027年4月底的指數定期調整時實施，使沙烏地市場透過第二項主要國際基準指數，進入相關投資組合。
彭博的資格條件規定，證券須為以沙烏地里亞爾計價、支付固定利率的政府伊斯蘭債券，距離到期至少還有一年，且未償還金額至少達10億沙烏地里亞爾。到期日是金融工具預定期限屆滿之日；未償還金額則是指仍在市場流通的發行額。
預計2026年第三季將推出納入沙烏地阿拉伯的新版本彭博指數。這將為準備配合2027年4月預定實施日期的投資人，提供較早的參考依據。
沙烏地財政部長穆罕默德・賈丹（Mohammed Aljadaan）表示，兩項納入安排反映外界對沙烏地經濟韌性的信心，也有助於政府實現金融業發展目標。他還指出，沙烏地債務在全球投資組合中的代表性提高，有助於促進次級市場交易；投資人在證券初次發行後，會在這個市場買賣證券。
沙烏地的相關計畫隸屬於「金融業發展計畫」，這是「2030願景」下的一項倡議。計畫所列目標包括深化資本市場、擴大投資人基礎，以及提升政府融資效率。
交易改革為沙烏地市場納入指數預作準備
沙烏地阿拉伯已擴大一級交易商計畫，納入國際銀行。一級交易商協助連結政府借款與投資人，並支持政府債務交易。讓國際機構加入這個網絡，可為外國投資人提供更多進入市場的管道。
沙烏地也在2025年年中推出店頭交易結算架構。店頭交易由交易雙方直接協議安排，而非透過交易所的委託單簿進行。結算則是透過移轉證券及款項完成交易的程序。
加強與國際中央證券集中保管機構的連結，包括Euroclear，也是改革的一環。這類機構提供證券保管及跨市場交易結算的基礎設施。對海外基金而言，可靠的保管與結算安排是投資的實務必要條件。
摩根大通與彭博均指出，市場准入與基礎設施的改善，是支持納入指數的因素。這些改革將指數決策與投資人實際購買、持有及交易沙烏地證券的方式連結起來。
實施時程
摩根大通4月首度提出新增沙烏地阿拉伯與菲律賓的計畫。後續決定訂出起始日期、納入期間長度及預估權重。沙烏地阿拉伯的預估權重略高於最初公布的數字，菲律賓則略低。
- 2025年年中：沙烏地阿拉伯推出店頭交易結算架構。
- 4月，年份未說明：摩根大通公布初步納入計畫。
- 2026年第三季：預計推出納入沙烏地阿拉伯的新版本彭博指數。
- 2027年1月29日：摩根大通開始納入沙烏地阿拉伯與菲律賓，權重將在10個月內逐步調升。
- 2027年4月底：預計沙烏地伊斯蘭債券納入彭博新興市場本幣政府債券指數後生效。
摩根大通與彭博的時程各自獨立。即使兩項調整都將沙烏地政府伊斯蘭債券納入更廣泛的國際投資架構，使用這兩項基準指數的投資人仍須因應不同的實施日期與資格規則。
兩個市場將有哪些變化
菲律賓的9檔政府債券將納入基準指數，讓披索債務與其他機構投資人經常比較的新興市場證券並列。投資人基礎擴大，可能為這些債券帶來額外需求與更多交易機會。
沙烏地阿拉伯將透過兩家指數供應商進入指數，同時持續發展支援國內債務市場的基礎設施。賈丹表示，政府期待擴大國際持有比重、增加次級市場交易，並提升沙烏地債務的競爭力。
兩國都將進入可引導資金流向合格證券的投資架構。具體變化是兩國納入基準指數配置，並依照公布時程實施。對借貸成本與交易活動的最終影響，將取決於投資人買進情況及實施期間的市場條件。
重點
- 摩根大通將自2027年1月29日起，在10個月內將沙烏地阿拉伯與菲律賓納入GBI-EM指數系列。
- 主要納入數據涵蓋8檔面額790億美元的沙烏地伊斯蘭債券，以及9檔面額500億美元的菲律賓債券。
- 預估最終權重為沙烏地阿拉伯2.71%、菲律賓1.64%。
- 另有數據指出，沙烏地納入後權重為2.52%、面額約690億美元，但差異原因未說明。
- 多元化指數的國家權重上限將從10%降至9%，中國、印度、墨西哥、馬來西亞與印尼的權重將調降。
- 彭博預計於2027年4月底的指數定期調整時，納入符合資格的沙烏地政府伊斯蘭債券。
