股票基金收益納入日本支出計畫
日本計畫運用日本銀行獲利上繳款增加的部分，協助支應經濟成長與經濟安全計畫。此前，日銀核准大幅提高股票基金的出售速度。自 2027 年 1 月起，按帳面價值計算的年度出售規模將從 3,300 億日圓增至約 8,600 億日圓。
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首相高市早苗於 2026 年 11 月 6 日在眾議院財務金融委員會說明這項融資計畫。新增收入將用於支持其政府的「強韌而繁榮的日本」投資架構，其中包括設立新特別會計，支應被視為對經濟安全特別重要的計畫。
這項提案連結兩項重大工作：減少日銀多年貨幣寬鬆期間購入的資產持有量，以及在不過度依賴新增借款的情況下，為政府投資籌措資金。高市形容出售 ETF 帶來的新增收益是日本經濟成長的成果，並主張將收益再投入危機管理與成長，將有助於進一步擴大經濟。
這筆資金將透過日銀每年向國庫繳納的獲利流入政府。出售指數股票型基金（ETF）的收益將計入日銀獲利。政府也打算以預期收入作為償還過渡性政府公債的財源保障；這類公債可在未來收入到位前先行提供融資。
日銀出售哪些資產，以及出售速度
日銀於 10 月 30 日一致通過加快 ETF 出售速度。按帳面價值計算，年出售額增至 8,600 億日圓，約為先前速度的 2.6 倍；以基金購入成本計算，增加 5,300 億日圓。
ETF 是在證券交易所交易的投資基金。基金可以持有多家公司的股票，讓投資人透過單筆投資買進一籃子股票。日銀累積這些基金，是為了支持金融環境並促進經濟活動。
日銀於 2010 年開始買進 ETF，大部分購入作業是在 2013 年啟動的大規模貨幣寬鬆計畫期間進行。逐步出售 ETF 可減少央行在日本股市的影響力，並將部分投資收益轉為已實現收入。
日銀於 2026 年 1 月開始出售 ETF。首批出售於 2 月對外公布，按帳面價值計約 53 億 7,000 萬日圓。當時日銀持有的 ETF 約值 37 兆日圓，凸顯首批交易的規模，相較於多年累積的投資組合十分有限。
為何 8,600 億日圓不等於政府收到的現金
日銀公布的出售數字採用帳面價值，也就是根據購入成本記錄的資產金額。市值則是資產按目前價格可賣得的金額。由於許多基金購入後日本股價上漲，待售基金的市值遠高於帳面價值。
按帳面價值計算，新的年度出售規模 8,600 億日圓，相當於估計市值 2 兆 4,600 億日圓。這項估算採用 2026 年 1 月至 9 月出售 ETF 的市價與帳面價值關係。
兩者相差約 1 兆 6,000 億日圓，可讓讀者了解在這些估值下，持有資產中包含多少未實現收益。實際收益則取決於出售的基金及交易時的價格。
政府收到款項還要經過幾個環節：出售所得先流入日銀，收益計入日銀財務結果，而日銀每年淨利的一部分會繳入國庫。投資架構將運用預期增加的上繳款。無論是 8,600 億日圓的出售目標，還是 2 兆 4,600 億日圓的市值估算，都不代表政府可自動取得同額款項用於新增支出。
特別會計與收入到位前的借款
高市的計畫將把對經濟安全特別重要的計畫納入投資架構下新設的特別會計。特別會計將指定的政府收入與支出和一般預算分開，讓特定活動得以統一管理。
融資提案也將運用過渡性政府公債。簡言之，政府會先借款，再以預期未來收入償還。日銀因 ETF 收益而增加的上繳款，將作為提議中的還款財源保障。
這項安排讓政府能在預期收入尚未全數到位前展開投資。由於出售股票與政府支出有不同時程，日銀獲利上繳的時間也會影響融資計畫。
高市並未說明政府預期可增加多少收入、哪些個別計畫符合資格，或特別會計何時開始運作。這些細節將決定提案可支應支出的規模與時間。
這項計畫如何因應日本的預算壓力
高市政府正尋求稅收以外的收入，同時準備大規模支出承諾。日銀獲利收入將為政府提供稅收與借款之外的另一種財源，但其價值也會部分受到金融市場狀況影響。
這項提案接續政府10 月面臨的預算融資難題。當時政府試圖將新發行公債維持在 40 兆日圓左右，同時為減稅食品的提案、戰略產業及擴大國防預算籌措資金。
高市政府上任時，日本指標性政府公債殖利率約為 1.6%；到了 2026 年 9 月下旬，已升至 3.115%。公債殖利率反映投資人借款給政府時要求的報酬率。殖利率上升可能推高新借款成本，增加政府尋找收入來源以支應支出或償還債務的壓力。
ETF 提案透過日銀已持有的特定資產，回應這項壓力。其財政效益取決於有多少獲利流入國庫，以及政府如何配合投資架構下的支出承諾運用這筆收入。
加快退出仍需數十年
即使提高出售速度，日銀仍需很長時間才能處分完畢。以 2026 年 9 月底的持有量計算，新出售速度代表約需 43 年才能處分整個投資組合；按舊速度則約需 112 年。此估算是假設持有量與出售速度維持在計算所用的水準。
因此，新速度可將預估所需時間縮短約 69 年。即使加快出售，日銀仍會在數十年間持續賣出，而非試圖迅速處分股票基金。
估計年出售市值 2 兆 4,600 億日圓，約占東京證券交易所 Prime 市場交易金額的 0.1%；此比較採用 2026 年 1 月至 9 月的交易數據。這說明即使年度金額龐大，相較於日本主要股市的整體交易量，所占比重仍然不高。
隨著股票交易擴大，出售作業一直順利進行。負責交易的受託機構可在金融市場狀況變化時，暫時調整出售速度或中止出售。這項彈性也攸關政府，因為出售中斷可能改變收益計入日銀獲利的時間。
市場波動使收入前景更難預測
高市在國會發言時，全球市場正因美國期中選舉後的賣壓而下跌。她表示，隨著全球各地經濟受到波動加劇影響，政府正密切關注事態發展。
首相坦承，與人工智慧及半導體相關的股票大幅下跌。她表示，政府將著重打造強健的經濟，包括強化日本具競爭優勢的產業。
股價下跌會直接影響這項融資機制。假設購入成本相同，基金以較低市價出售，所得現金與收益都會少於以較高價格出售。日銀可調整出售速度，也讓政府收入可能隨時間變動。
10 月 30 日的會議也以 8 比 1 的票數，將日銀隔夜利率指引維持在約 1.25%；日本不動產投資信託的年出售額則維持在帳面價值約 50 億日圓。日銀提高 ETF 處分速度，同時維持這兩項設定不變。
影響下一階段的日期
ETF 計畫已從初期小規模處分，進展到核准提高出售速度，並將於明年開始實施。以下重要日期呈現貨幣政策決策如何納入政府財政計畫：
- 2026 年 1 月：日銀開始出售貨幣寬鬆計畫期間累積的 ETF。
- 2026 年 2 月 3 日：出售作業對外公開，首批處分按帳面價值計約 53 億 7,000 萬日圓。
- 2026 年 10 月 30 日：日銀一致通過將 ETF 年出售額從帳面價值約 3,300 億日圓提高至 8,600 億日圓。
- 2026 年 11 月 6 日：高市在眾議院財務金融委員會表示，增加的日銀上繳款將支持投資架構，並作為償還過渡性公債的財源保障。
- 2027 年 1 月：預定開始提高年度出售速度。
政府接下來的重要財政決策將在 2026 年底前後出爐，屆時政府將編列 2027 年 4 月開始的會計年度預算，並制定涵蓋五年的國防支出計畫。相關準備工作將讓這項收入來源與其他支出優先事項一同納入預算程序。
核心工作是讓投資承諾與日銀每年獲利上繳的收入相匹配。加快出售 ETF 可帶來更多潛在收益，而特別會計與過渡性公債則可規範政府如何運用這筆預期收入，以及如何以其為基礎借款。
重點
- 高市希望運用日銀增加的獲利上繳款，支持「強韌而繁榮的日本」投資架構。
- 政府將設立新特別會計，管理被視為對經濟安全特別重要的計畫。
- 預期收入將作為償還過渡性政府公債的財源保障。
- 自 2027 年 1 月起，ETF 年出售額將提高至帳面價值 8,600 億日圓，約為先前速度的 2.6 倍。
- 估計這些年度出售資產的市值為 2 兆 4,600 億日圓；政府實際收到的款項取決於日銀每年繳納的淨利。
- 按計算採用的持有量估算，加快出售後仍需約 43 年才能處分完畢，且日銀可依市場狀況調整出售速度。
