烏茲別克外債達 880 億美元，借貸成本與企業貸款同步攀升

債務增速高於區域平均

根據歸因於世界銀行《2026 年國際債務報告》的數據，烏茲別克截至 2025 年底的外債達 880.3 億美元，年增 24.7%。總額包括 484.6 億美元的公共債務及政府擔保債務，以及企業在沒有政府擔保下的大量借款。

增幅高於歐洲與中亞的 15.3%，也高於中低收入經濟體的 5.5%。烏茲別克的增幅分別高出這兩項基準 9.4 與 19.2 個百分點。

快速增長之際，還有兩項變化值得注意：債務存量相對於國民所得與出口的規模擴大，但年度償債額相對於這兩項指標的比重下降。此外，私人債權人的平均貸款利率為 8.6%，外國政府與國際組織則為 3.4%。

對烏茲別克而言，實際問題在於有多少融資即將到期、何時必須償還，以及借來的資金能協助創造什麼成果。數據顯示，該國從多種來源取得外部資金，各種融資的還款條件差異甚大。

外債如何達到 880 億美元

2015 年，烏茲別克欠外國債權人 135.7 億美元。截至 2025 年底，這一數額已增至約 6.5 倍，十年間增加 744.6 億美元。

外債是指包括政府、銀行與企業在內的境內居民，對境外債權人所負的債務。其範圍不只涵蓋政府借款；即使貸款以本國貨幣計價，只要貸款人位於境外，也可能列入外債。

以下重要時間點有助於了解最新數據的背景：

• 2015 年：外債為 135.7 億美元。
• 2025 年底：歸因於世界銀行的數據顯示，外債達 880.3 億美元，年增 24.7%。
• 2026 年 7 月 1 日：中央銀行外部部門檢視報告列出的外債為 841 億美元。
• 2028 年：報導中殖利率為 15.5% 的蘇姆債券預定到期。

10 月報導企業借款增加時引用的中央銀行數據，以 822 億美元作為 2026 年初的外債餘額；本文所引歸因於世界銀行的 2025 年底數字則為 880.3 億美元。兩者相差 58.3 億美元，但差異原因尚未說明。若要與 2026 年 7 月數據進行一致比較，仍須釐清其涵蓋範圍與計算方式。

誰負有還款責任？

公共債務與政府擔保債務合計 484.6 億美元，約占 880.3 億美元總額的 55%。政府擔保意指原借款人無法還款時，由政府承諾代為償還貸款人。

另有 328.4 億美元是私人企業在沒有政府擔保下的外部借款，約占外債總額的 37.3%。依貸款協議，還款責任由這些借款人承擔，而非透過明確的國家擔保。

短期債務則為剩餘的 67.3 億美元，約占 7.6%。這類借款通常須在一年內到期，因此還款時程與能否取得替代融資格外重要。

公共債務與政府擔保債務是最大組成部分，但該類別以外的借款規模也相當可觀。企業可利用外國貸款為投資與營運融資；政府的直接曝險程度，則取決於資金是由政府自行借入，還是政府為其他借款人的債務提供擔保。

國際機構是公共債務的最大債權人

國際金融機構持有烏茲別克 228.2 億美元的公共債務與政府擔保外債，約占 484.6 億美元該類債務的 47.1%，是最大的債權人群體。

亞洲開發銀行持有 83.6 億美元，世界銀行集團旗下的國際開發協會持有 50.1 億美元。其他多邊債權人持有 94.5 億美元。多邊貸款機構由多個國家共同支持，而非由單一國家政府支持。

外國政府另持有 105.3 億美元，相當於公共債務與政府擔保外債的約 21.7%。中國是最大的雙邊債權國，持有 38.5 億美元，其次是日本的 29.9 億美元。其他國家合計約持有 37 億美元。

因此，以中國與日本合計持有的 68.4 億美元計算，兩國約占烏茲別克對外國政府債務的 65%。不過，若看全部公共債務與政府擔保外債，國際機構仍是較大的融資來源。

私人債權人持有 151.1 億美元，約占公共債務與政府擔保外債的 31.2%。此處的「私人」指的是貸款人，例如商業投資人，而非借款人。即使政府是債務人，由投資基金購買的政府債券仍歸入此類。

發行債券融資，成本較高

烏茲別克於 2025 年發行 39 億美元國際債券，是具備國際開發協會優惠融資資格的國家中，發行額最高者。優惠融資是指條件較有利的貸款，例如利率較低或還款期限較長。

政府或企業可透過出售證券向投資人借款，並依約支付款項。債券讓借款人除了向開發機構與外國政府借款之外，還有其他融資管道。

報導的明細指出，政府發行 16 億美元債券，包括以蘇姆計價的債券；其他公共部門機構則發行 24 億美元。兩項明細合計 40 億美元，高於所列的 39 億美元發行總額。

世界銀行數據也顯示市場融資的成本。2028 年到期的蘇姆債券殖利率為 15.5%，美元債券的發行殖利率則為 7.38%。殖利率是指投資人相對於債券價格及約定付款所能取得的報酬。

報告作者將蘇姆債券較高的殖利率，部分歸因於通膨風險。以蘇姆收款的投資人面臨物價上漲侵蝕購買力的可能性。對以蘇姆賺取收入的借款人而言，美元借款則帶來另一項風險：若蘇姆貶值，償還相同美元金額所需的本幣可能增加。

官方貸款利率較低、期限較長

2025 年，外國政府與國際組織提供烏茲別克的貸款，平均利率為 3.4%，平均期限為 21 年，寬限期為 5 年。貸款期限是指必須全數還清貸款所需的時間。

私人債權人提供的融資，平均利率為 8.6%，期限為 10 年。私人融資的平均利率高出 5.2 個百分點，約為官方債權人利率的 2.5 倍；還款期限則不到官方貸款的一半。

私人融資數據顯示，寬限期涵蓋整個貸款期間。寬限期通常會延後本金還款，也就是償還原始借款金額。這段期間利息仍可能到期，而本金還款可能集中在貸款到期時。

因此，烏茲別克的融資選擇會影響年度成本與未來付款時程。期限較長的貸款能讓本金分散於較長時間償還。若貸款本金留待到期時一次償還，屆時就會形成較大筆款項，借款人必須以自有資金或新融資支付。

債務存量增加，償債比率下降

2025 年，烏茲別克外債達國民總所得的 60%，相當於年度出口收入的 227%。兩項比率都較前一年上升。國民總所得衡量一國居民賺取的所得，包括來自境外的淨所得。

出口比率代表未償債務相當於一年出口收入的 2.27 倍。出口收入能帶來外匯，有助企業與國家履行對海外債權人的義務，因此格外重要。

債務服務，即當年實際支付的本金與利息，呈現不同走勢。2025 年償債額相當於出口收入的 29%、國民總所得的 8%。與 2024 年相比，這兩項比率分別下降 18.6% 與 17.7%。

債務存量是特定日期仍未償還的金額；債務服務則是一定期間內支付的金額。由於付款時程、所得與出口收入會變動，一個國家可能在年末欠下更多債務，但償債支出占所得的比重反而較低。

歐洲與中亞的債務服務相當於出口收入的 25%、國民總所得的 8%。烏茲別克的出口比率高出 4 個百分點，所得比率則與區域數字相同。世界銀行指出，在由中低收入經濟體組成的各區域中，該區域的債務服務所得比率最高。

經濟成長與電力投資提供更多背景

烏茲別克經濟持續擴張，是理解其借款情況的背景之一。世界銀行 10 月更新的預測，經成長預測上修相關報導引用，指出 2025 年經濟成長率為 7.7%，並預測 2026 年達 7.9%。2025 年私人消費實質成長 9.5%，投資則增加 10.5%。

該區域評估指出，包括直接投資與貸款在內的外國資金，為總投資提供逾 70% 的融資。直接投資帶來股權資本，貸款則會形成還款義務。兩者都能支持新增產能，但對未來所得的要求不同。

2026 年核准的電網融資，是另一項基礎建設借款案例。這項 3.71 億美元計畫結合世界銀行 1 億美元貸款、亞洲開發銀行 2 億美元貸款，以及烏茲別克預算提供的 7,100 萬美元，用於電力網現代化及數位化，涵蓋 60 座主要變電站。

計畫目標包括降低電力損耗與停電情形，並使電網能接納至少 3.3 吉瓦的再生能源裝置容量。預計至 2031 年，升級變電站每年的電力損耗將減少 2 萬百萬瓦時。對家庭與企業而言，預期效益是供電更可靠；對借款人而言，貸款也帶來還款義務，必須與預期效益一併考量。

重點摘要

• 根據歸因於世界銀行的數據，烏茲別克外債於 2025 年底達 880.3 億美元，年增 24.7%。
• 公共債務與政府擔保債務為 484.6 億美元；沒有政府擔保的私人企業借款合計 328.4 億美元。
• 國際金融機構持有 228.2 億美元公共債務與政府擔保外債，是最大的債權人群體。
• 官方貸款平均利率為 3.4%，期限 21 年；私人債權人提供的貸款平均利率為 8.6%，期限 10 年。
• 債務達出口收入的 227%，年度債務服務則降至出口收入的 29%。
• 中央銀行用於比較 2026 年外債的期初數字為 822 億美元，仍須與 880.3 億美元的外債餘額釐清差異。